𝐊𝐒_𝐀𝐥𝐢𝐛𝐚𝐛𝐚_𝐄𝐚𝐫𝐧𝐢𝐧𝐠𝐬 𝐑𝐞𝐬𝐮𝐥𝐭 𝟏𝐐'𝐅𝐘𝟐𝟔💡ปรับมุมมองหุ้นจีนจาก Slightly Overweight ลงมาเป็น Neutral และแนะนำขายทำกำไร (Take profit)
Alibaba ร่วมสงครามส่งด่วน แต่คราวด์โตแรง อัด CAPEX โต 220%
ราคาหุ้น BABA ปรับตัวขึ้นราว 10% (21.10 น.) ที่ตลาดนิวยอร์ก
• Alibaba รายงานผลประกอบการ 1Q’FY26 ที่ผสมผสานโดยรายได้รวมอยู่ที่ 247.65 พันล้านหยวน (คาด 253.17) เพิ่มขึ้น 2% YoY โดยในไตรมาสนี้บริษัทได้ทำการ Re-segment โดยนำ Local Services ซึ่งรวมถึงธุรกิจ Food delivery อย่าง Eleme ที่มีการแข่งขันเดือดกับ Meituan และ JD เข้ามาไว้ในกลุ่ม China E-Commerce ที่ภาพรวมเติบโต 10% YoY, Quick Commerce โต 12% โดย MAU เดือนสิงหาคมแตะ 300 ล้านคน (+200% ตั้งแต่เมษายน) ดัน GMV, DAU และปริมาณออเดอร์รวมทำสถิติสูงสุดใหม่ จากผลของกลยุทธ์ดึงดูดผู้ใช้ใหม่และความสำเร็จของ 6.18 Shopping Festival แต่จากการลงทุนหนักใน Quick Commerce และต้นทุน user acquisition ส่งผลให้กำไรของกลุ่ม E-Commerce ลดลง 21% YoY และกำไรต่อหุ้นลดลง 10% YoY ต่ำกว่าคาด ขณะที่ธุรกิจ International Commerce อย่าง AliExpress และ Lazada ยังเติบโตแต่รายได้ต่ำกว่าคาด แม้จะลดการขาดทุนจนเกือบ breakeven จากการปรับปรุง unit economics และลดต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ
• Bright spot ในไตรมาสนี้คือธุรกิจ Cloud ที่มีรายได้ 33.40 พันล้านหยวน (คาด 31.84 พันล้านหยวน) เติบโตสูงถึง 26% YoY ซึ่งเป็นอัตราเร่งที่สูงกว่าไตรมาสก่อน สะท้อน demand จากลูกค้าธุรกิจและการขยายตัวของตลาด AI ที่แข็งแกร่งโดยรายได้จากผลิตภัณฑ์ AI ยังคงเติบโตสามหลักต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 8 ติดต่อกัน นอกจากนี้ Alibaba Cloud ได้ต่อยอดสู่การเป็นพันธมิตรระดับโลกกับ SAP รองรับการขยายตัวในตลาดองค์กร และมีการพัฒนา AI foundation model ใหม่ ๆ ทั้งแบบเปิด (open-source) และเชิงพาณิชย์ กำไรของ Cloud อยู่ที่ 2.95 พันล้านหยวน (คาด 2.57 พันล้านหยวน) ด้วย EBITA margin 8.8% ซึ่งบริษัทเน้นย้ำว่าเน้นการ scale, การขยายฐาน user, use case และ ecosystem เป็นเป้าหมายหลัก มากกว่าการเน้นผลตอบแทนระยะสั้น
• ผู้บริหารเน้นชัดถึง “window of opportunity” ที่บริษัทพร้อม burn เงินลงทุนหนักเพื่อ scale สองเสาหลัก Consumption (E-Commerce/Quick Commerce) และ AI+Cloud ควบคู่กัน โดยประกาศลงทุนรวม 380 พันล้านหยวนใน 3 ปี และลงทุนจริงในไตรมาสนี้ 38.6 พันล้านหยวน (+220% YoY) ส่งผลให้ Free cash flow ไตรมาสนี้ติดลบ 18.82 พันล้านหยวน (-208% YoY) แม้กำไรระยะสั้นจะถูกกดดันจากต้นทุน acquisition, marketing, และ infra แต่ผู้บริหารมั่นใจว่าการเร่งขยายฐานลูกค้า, เทคโนโลยี, และ ecosystem ในตอนนี้จะเป็นรากฐานสำคัญของการเติบโตที่ยั่งยืนในอนาคต โดยเฉพาะ Cloud กับ Quick Commerce ที่จะเป็นแกนหลักผลักดันการเติบโตต่อไป
💡 𝐈𝐦𝐩𝐥𝐢𝐜𝐚𝐭𝐢𝐨𝐧
• เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการของ Alibaba ที่แม้จะเข้าร่วมสงครามราคาในธุรกิจ E-Commerce และ Food delivery กับ Meituan และ JD แต่ด้วยความที่ Alibaba ไม่ใช่ Pure play จากการที่มีธุรกิจ Cloud ที่ไตรมาสนี้ทั้งรายได้ และกำไรมากกว่าที่ตลาดคาดค่อนข้างมาก อย่างไรก็ตามยังคงต้องติดตาม Cloud margin ในไตรมาสถัดๆ ไป จากการที่ Alibaba อัดงบ CAPEX หนักจน Free cash flow ติดลบแรง อีกทั้งผู้บริหารยังเน้นว่าตอนนี้ยังต้องการ scale มากกว่าผลกำไร
• แม้ผลประกอบการของ Alibaba ที่กองทุน 𝐊𝐓-𝐂𝐇𝐈𝐍𝐀-𝐀 ถืออยู่ราว 7% ของพอร์ตจะออกมาค่อนข้างดี แต่ด้วยผลประกอบการโดยภาพรวมของหุ้นเทคฯ จีนในไตรมาสนี้ค่อนข้างอ่อนแอ เมื่อเทียบกับระดับ Valuation ที่ขึ้นมาแถว +1SD แล้ว เทียบกับคุณภาพของกำไร เรามองว่าหุ้นจีนมี Upside ที่จำกัด เราจึงปรับมุมมองหุ้นจีนจาก Slightly Overweight ลงมาเป็น Neutral และแนะนำขายทำกำไร (Take profit)
HKEX:9988 NYSE:BABA
𝐊𝐒 𝐖𝐞𝐚𝐥𝐭𝐡 𝐒𝐭𝐫𝐚𝐭𝐞𝐠𝐲
