《中国债市综述》中短券偏强，PMI回落及银行净息差下降凸显经济压力不减

中国债市周三现券整体继续走强，中短券表现稍好；国债期货涨跌互见，10年和30年期主力合约均收低。交易员称，月末之际，央行流动性呵护态度不改，“五一”长假后资金面预期偏乐观，中短券受到支撑。

他们并称，4月官方和财新制造业采购经理人指数（PMI）双双回落，基本面预期依然不佳，叠加银行一季度业绩欠佳，净息差压力不减，存款利率降息等政策宽松憧憬仍存；此外继续关注中美贸易战进展及后续政策面动向。

“今天资金其实不松，但中短券走的不错，主要是央行早上（逆回购）操作加量，节后资金面预期比较乐观的原因，”北京一券商交易员说。

上海一银行交易员称，官方PMI重回收缩区，关税的影响应该还会持续，市场对经济基本面的预期还是不太好。

“银行业绩太差了，息差压力挺大的，感觉负债成本还是得降降，”他说。

30年期国债230023今日最新成交在1.8670%，较上日尾盘下行0.3个基点（bp）；昨日刚上市的特别国债2500002最新成交在1.8250%，持平上日尾盘；10年国债活跃券250004最新成交1.6225%，较上日尾盘走低约0.35bp。2-5年期中期品种收益降幅在0.75-2个bp左右。

民生证券固收团队最新报告认为，聚焦于当前宏观图景而言，无论是经济基本面的修复斜率还是货币政策的基调变化，短期内或难以出现大幅变化，支持性货币政策的基调仍然在，这意味着利率大幅上行的风险相对可控，债券仍然还是有牛市环境的基础。

报告并称，短期内宏观政策谋定而后动，财政供给放量预期升温，资金价格相对稳定，尽管4月以来资金中枢有所下移，但仍偏高于政策利率，债市下行空间进一步打开仍面临约束，故而短期内债市下行的空间或并不大，整体维持窄幅震荡的状态。

中国国有五大行最新业绩显示银行一季度净息差均有所收窄，其中交通银行601328净息差降4BP至1.23%，降幅相对偏小。工商银行601398、农业银行601288、中国银行601988和建设银行601939净息差降幅则在10-16个bp。

美国对华超高额“对等”关税落地之际，中国4月官方制造业PMI跌回收缩区并创下16个月最低，同月表现为历史次低，仅好于2022年疫情期间创下的最低值；财新4月中国制造业PMI亦创三个月低点。但在存量政策继续发力托举下，非制造业活动仍能保持韧性。

分析人士认为，外贸环境变化的冲击波开始显现，而国内需求不足问题仍然突出，政策面需做好充足准备应对关税战对经济的负面打击。

中国上周五召开中央政治局会议指出，外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，紮实做好经济工作。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。

以下为中国金融期货交易所国债期货各主力合约的最新情况：

**隔夜回购利率创近一个月新高**

4月最后一个交易日，中国央行公开市场逆回购操作创两个月以来单日新高，银行间市场周三资金面整体均衡略偏收敛。受跨“五一”假期影响，存款类机构隔夜回购加权利率大涨近25个基点（bp）至1.78%附近，创近一个月新高。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价较昨日大涨至1.85%左右，且供给寥寥。

非银机构以信用债为抵押融入隔夜，报价在1.95%-2.0%附近，亦明显高于昨日；交易员称，月末部分大行融出减少，推动资金价格反弹，不过央行呵护姿态仍在，顺利跨月问题不大。

长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.7350%附近，较上日下行1.5个bp。

“总体还算均衡，略有小紧吧，价格比较贵，有几个大行没怎么出，不过跨月，正常，”华南一银行交易员说。

华东一银行交易员亦称，非银隔夜报价日内一直在1.95%-2.0%左右波动，匿名点击系统上隔夜报价还是在1.85%，不过午后已经基本没供给了。